來源：億歐   作者：趙登

11月21日，公牛集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“公牛集團(tuán)”）首發(fā)申請獲證監(jiān)會通過，距公司2018年9月19日向證監(jiān)會遞交招股書已過去14個月，被譽(yù)為“插座一哥”的公牛集團(tuán)即將登陸上交所。

招股書顯示，公牛集團(tuán)擬發(fā)行不超過6000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，擬募集資金48.86億元，用于年產(chǎn)4.1億套墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動化升級建設(shè)、年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)等6個項目，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券股份有限公司。

（圖一：公牛集團(tuán)募集資金用途）

公牛集團(tuán)是一家典型的家族企業(yè)，招股書披露，公司實際控制人為阮立平和阮學(xué)平，兄弟二人通過直接和間接方式持有公司96.96%表決權(quán)，對公司構(gòu)成共同控制。本次發(fā)行完成后，阮立平、阮學(xué)平直接和間接合計控制公司表決權(quán)的比例下降為87.26%，仍是公司實際控制人，直接影響公司重大經(jīng)營決策。

（圖二：公牛集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)）

豐富產(chǎn)品線，探索多元化發(fā)展

公牛集團(tuán)始創(chuàng)于1995年，專注于以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前，公司擁有觀海衛(wèi)工業(yè)園東區(qū)、工業(yè)園西區(qū)、古窯、龍山等多個制造基地，員工總數(shù)超過1萬人。

公牛集團(tuán)的主要產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家庭、辦公等用電場合。

（圖三：公牛集團(tuán)營業(yè)收入構(gòu)成情況）

從公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類構(gòu)成情況來看，轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)插座共同構(gòu)成了公司的核心業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)兩項核心業(yè)務(wù)合計收入占比分別為91.76%、88.02%、84.51%，維持在80%以上。同時，LED照明、數(shù)碼配件兩項新業(yè)務(wù)快速增長，收入占比不斷提升。（注：“其他”主要包括斷路器、底盒、無線門鈴、電工膠帶、線盤等相關(guān)民用電工配套產(chǎn)品）

公牛集團(tuán)自創(chuàng)立以來，通過在產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)管控、渠道開拓、營銷推廣與供應(yīng)鏈建設(shè)等方面持續(xù)的創(chuàng)新與變革，逐步形成了較強(qiáng)的綜合性競爭優(yōu)勢。2016-2018年，公牛集團(tuán)的業(yè)績總體保持著穩(wěn)步提升。

（圖四：2016-2018年公牛集團(tuán)營業(yè)收入、凈利潤情況）

在鞏固和擴(kuò)大原有競爭優(yōu)勢的同時，公牛集團(tuán)圍繞家庭電源連接需求不斷推動產(chǎn)品創(chuàng)新迭代和品類拓展，自2014年以來先后進(jìn)入LED照明和數(shù)碼配件等新領(lǐng)域。

從公牛集團(tuán)此次募集資金投資項目來看，公司也在加速謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在近49億元募集資金中，近10億元將用于轉(zhuǎn)換器自動化升級，7.43億元將用于LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)，還有7.08億元用于研發(fā)中心及總部基地建設(shè)等。項目的實施一方面將鞏固公牛集團(tuán)的技術(shù)和市場優(yōu)勢，提升信息化管理水平與自動化、精益化、智能化制造水平，另一方面也將推動多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)一步提高公司盈利能力，增強(qiáng)公司整體競爭力。

但值得注意的是，多元化業(yè)務(wù)布局為公牛集團(tuán)帶來的市場效益暫時還未明晰。2016-2018年，公牛集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%，呈現(xiàn)出逐年下降趨勢。公牛集團(tuán)稱部分原因在于，新布局的LED照明和數(shù)碼配件等產(chǎn)品屬于低毛利率產(chǎn)品，隨著其銷售占比的上升，公司整體毛利率被拉低。

加碼布局智能家居

2016年，公牛集團(tuán)推出數(shù)碼配件產(chǎn)品，受益于行業(yè)發(fā)展的帶動、公司資源的投入以及處于培育階段基數(shù)較低等原因，數(shù)碼配件產(chǎn)品收入及增速在公司各大類產(chǎn)品中脫穎而出，獲得快速成長。

（圖五：2016-2018年公牛集團(tuán)各大類產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入增長變動）

能夠快速拿下數(shù)碼配件業(yè)務(wù)，離不開公牛集團(tuán)原有渠道的賦能與其在研發(fā)上的投入。

首先，在數(shù)碼配件業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，公牛集團(tuán)原有轉(zhuǎn)換器和墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)成功的渠道推廣經(jīng)驗持續(xù)為其賦能，截至2019年2月，公司經(jīng)銷商已在全國范圍內(nèi)開拓了12萬多個數(shù)碼配件渠道網(wǎng)點(diǎn)，為數(shù)碼配件收入增長提供堅實基礎(chǔ)。

其次，公牛集團(tuán)通過產(chǎn)品研發(fā)和提升生產(chǎn)技術(shù)，降低了產(chǎn)品成本，從而增強(qiáng)了數(shù)碼配件產(chǎn)品的市場競爭力。2018年，公司通過設(shè)計優(yōu)化、推進(jìn)注塑和組裝自制等多種措施大幅降低了數(shù)碼配件主打產(chǎn)品數(shù)據(jù)線的制造成本，為產(chǎn)品價格大幅下調(diào)、貼近市場主流消費(fèi)價格段及提升盈利水平均創(chuàng)造了空間。招股書顯示，2018年數(shù)據(jù)線產(chǎn)品銷售單價較2017年下降31.32%、帶動數(shù)碼配件總體銷售單價下降20.79%，進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)品競爭力，帶來了產(chǎn)品銷售的大幅增長。

以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動了電源連接及數(shù)碼配件產(chǎn)品需求的不斷增長，但與轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座和LED照明行業(yè)相比，國內(nèi)數(shù)碼配件行業(yè)仍處于前期導(dǎo)入和快速成長階段，市場集中度相對較低，公牛集團(tuán)的數(shù)碼配件業(yè)務(wù)也尚處于前期培育階段。

數(shù)碼配件市場競爭廠商眾多，參與者既有小米、華為、品勝等國內(nèi)企業(yè)，又有西門子、施耐德、松下等國際知名品牌，公牛集團(tuán)面臨較大競爭壓力。同時，受消費(fèi)偏好變化及數(shù)碼配件渠道、大客戶渠道與現(xiàn)有優(yōu)勢渠道的重合度相對較低等因素影響，公牛集團(tuán)未來的市場開拓或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期，并可能對公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績增長帶來不利影響。

數(shù)碼配件業(yè)務(wù)只是公牛集團(tuán)發(fā)力智能家居的一個縮影。招股書顯示，公牛集團(tuán)目前已成立了智能家居事業(yè)部，將圍繞“智能用電”需求，加強(qiáng)智能化技術(shù)應(yīng)用，豐富家居與裝修相關(guān)的電工產(chǎn)品線。同時，公牛集團(tuán)將以智能開關(guān)、智能插座、智能燈控等系統(tǒng)為主線，建立以“云”、“平臺”、“端”為技術(shù)方向的智能家居生態(tài)體系，以系統(tǒng)性的生態(tài)鏈為基礎(chǔ)構(gòu)建全屋智能家居解決方案。

公牛集團(tuán)表示，全面布局全屋智能家居產(chǎn)品及解決方案將是公司上市以后的重點(diǎn)戰(zhàn)略方向。轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座等產(chǎn)品作為未來智能家居的重要控制入口，將吸引更多實力雄厚的新企業(yè)加入競爭，老牌插座龍頭能否在智能家居這一藍(lán)海續(xù)寫傳奇？億歐家居將持續(xù)保持關(guān)注。