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家電股行情大漲,地產(chǎn)下游的機(jī)會(huì)來(lái)了?

點(diǎn)擊數(shù):3026來(lái)源:發(fā)布時(shí)間:2019-11-08

來(lái)源:格隆匯研究   作者:707的牛


最近家電股大漲,有人說(shuō)是格力混改引入高領(lǐng)資本的重大利好帶動(dòng)了整個(gè)板塊的行情。

11月1日,家電板塊日漲幅高達(dá)6.29%。11月4日,板塊繼續(xù)了上漲行情。那么到底是哪些原因?qū)е铝思译姽傻拇鬂q行情?按照這個(gè)邏輯順藤摸瓜,又能否挖掘到其他板塊的潛伏機(jī)會(huì)呢?


家電板塊.jpg


家電股上漲的邏輯

先從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上進(jìn)行界定,家電板塊大漲是從這個(gè)月月初開(kāi)始的。10月31日,所有上市公司也完成了三季報(bào)的披露。業(yè)績(jī)披露時(shí)間在前,所有從基本面角度進(jìn)行挖掘也是說(shuō)得通的。

三季報(bào)的余溫剛剛過(guò)去,從業(yè)績(jī)上看,家電行業(yè)的營(yíng)收增速放緩,但是利潤(rùn)增速已經(jīng)開(kāi)始改善。其中當(dāng)然也有MSCI擴(kuò)容的利好因素刺激,同時(shí)基本面改善也會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的增量資金。

家電股按照商業(yè)模式來(lái)講可以算得上是消費(fèi)股,可以提前接收大量的預(yù)收賬款,然后再發(fā)貨。手上握有充足的現(xiàn)金,只有很少的短期借款,幾乎沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債,現(xiàn)金可以多到拿去買(mǎi)理財(cái)。

而且家電也有很強(qiáng)的品牌效應(yīng),但是給的是周期股的估值。

為什么會(huì)這么說(shuō)呢?原因是家電處于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下游,周期性受地產(chǎn)端波動(dòng)很大,所以市場(chǎng)也沒(méi)有給與家電股和消費(fèi)股一樣的估值。畢竟家電板塊現(xiàn)在整體的估值是20XPE,其中格力電器才14XPE,美的才17XPE,明顯低于行業(yè)均值。

業(yè)績(jī)預(yù)期的改善,加上龍頭公司的確定性和低估值優(yōu)勢(shì),格力和美的今年以來(lái)連續(xù)被外資凈買(mǎi)入。11月1日當(dāng)天,格力電器凈買(mǎi)入額高達(dá)15.3億元,創(chuàng)下今年以來(lái)的新高。


格力電器.jpg

從今年以來(lái)外資流入格力電器的力度來(lái)看,直到11月創(chuàng)下新高,背后的邏輯是什么?或許可以從房地產(chǎn)的竣工數(shù)據(jù)中找到答案。


地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和銷(xiāo)售業(yè)績(jī)

春江水暖鴨先知,而產(chǎn)業(yè)鏈上游的狀況和房企的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)就是那只春江鴨。今年5月份以來(lái),房地產(chǎn)竣工面積增速開(kāi)始出現(xiàn)止跌反彈的跡象,5月份房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)值2.67億平米,增速是-12.4%;到了9月份,竣工面積的累計(jì)值達(dá)到4.68億平米,增速明顯止跌收窄達(dá)到-8.6%。

從竣工面積數(shù)據(jù)來(lái)看,上游地產(chǎn)端的情況從5月份開(kāi)始已經(jīng)慢慢出現(xiàn)改善。不僅房企的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)大好,也帶動(dòng)了地產(chǎn)股的底部反彈。


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再來(lái)看看各大房企近期的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。10月份銷(xiāo)售TOP5為恒大、碧桂園、融創(chuàng)、萬(wàn)科和保利,其中恒大903億元(同比+70%)、碧桂園850億元(同比+43%),融創(chuàng)642億元(同比+23%)。


2019年主要房企1-10月銷(xiāo)售數(shù)據(jù).jpg


10月份銷(xiāo)售增速最快的是中國(guó)恒大,同比增長(zhǎng)70%。雖然高增速也伴隨房?jī)r(jià)的打折促銷(xiāo),同時(shí)也表明了下游購(gòu)買(mǎi)力還是很強(qiáng)勁的。況且房?jī)r(jià)打折只會(huì)帶動(dòng)新房的成交量,購(gòu)房者人數(shù)多了,有利于下游公司產(chǎn)品銷(xiāo)量的增長(zhǎng),這也是當(dāng)前存在的市場(chǎng)預(yù)期。

今年全年來(lái)看,房地產(chǎn)竣工面積增速實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的可能性不大,反而是增速負(fù)增長(zhǎng)收窄的局面更容易出現(xiàn)。如果接下來(lái)的三個(gè)月,10月,11月,12月的竣工面積數(shù)據(jù)持續(xù)改善,家電股包括上游在內(nèi)的地產(chǎn)股年底之前大概率也還有一波行情。

竣工面積的持續(xù)修復(fù),導(dǎo)致了家電行業(yè)業(yè)績(jī)基本面的進(jìn)一步改善,這也是近期家電股被市場(chǎng)演繹的原因之一。


家電行業(yè)業(yè)績(jī).jpg


地產(chǎn)行業(yè)下游端的產(chǎn)業(yè)鏈也很多,除了家電以外還有家居。家居板塊和家電一樣,同樣受到地產(chǎn)行業(yè)的周期性影響,基本面改善的邏輯也大體一致。現(xiàn)在家居板塊多數(shù)個(gè)股也處在底部震蕩期,家電股上漲之后,家居股是否也會(huì)在近期存在上漲行情呢?這些也可以從家居公司的基本面進(jìn)行驗(yàn)證。


家居用品指數(shù).jpg


地產(chǎn)下游家居板塊的機(jī)會(huì)

一般來(lái)講,產(chǎn)業(yè)鏈下游機(jī)會(huì)的確定性都會(huì)比上游的強(qiáng)很多。

就拿房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō),地產(chǎn)公司受政策的影響更大,波動(dòng)性更強(qiáng);行業(yè)周期的波動(dòng)主要會(huì)引起房企業(yè)績(jī)?nèi)矫娴淖兓?/span>一是量升價(jià)升,銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售單價(jià)量?jī)r(jià)齊升;二是量升價(jià)跌;三是量跌價(jià)升。

上游地產(chǎn)業(yè)績(jī)變化主要是這3種可能性,而量?jī)r(jià)齊跌的可能性是極小的,因?yàn)殇N(xiāo)售單價(jià)下跌必然會(huì)帶動(dòng)銷(xiāo)售面積的增長(zhǎng)。

因此,無(wú)論是量?jī)r(jià)齊升,量升價(jià)跌還是量跌價(jià)升;銷(xiāo)量上升的可能性都是三分之二,銷(xiāo)量增長(zhǎng)進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)下游家電,家居板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從這個(gè)角度考量之后,無(wú)論上游政策,行業(yè)周期怎么變,下游板塊都存在60%-70%的確定性。

不僅因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)下游的競(jìng)爭(zhēng)格局更好,投資的確定性也是更強(qiáng)的。在二級(jí)市場(chǎng)上,一般很難看到地產(chǎn)股創(chuàng)下新高,但是家電,家居股就會(huì)相對(duì)容易很多。


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統(tǒng)計(jì)一下家電指數(shù)年初以來(lái)的單日漲幅,漲幅超過(guò)3%的交易日有10個(gè),這種情況在地產(chǎn)板塊是很少見(jiàn)到的。


家居板塊營(yíng)收情況.jpg

家居板塊凈利潤(rùn)變化情況.jpg


說(shuō)回到家居板塊,A股統(tǒng)計(jì)29家家居公司2019年前三季度業(yè)績(jī)情況,營(yíng)業(yè)收入762.9億元,同比增長(zhǎng)10.3%,半年報(bào)是11.1%,增速略微出現(xiàn)下滑;歸母凈利潤(rùn)75.9億元,同比增長(zhǎng)17.2%,半年報(bào)是21.8%,下滑幅度更大。

家居板塊的凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收的原因在于費(fèi)用率維持在高位,前三季度板塊整體的費(fèi)用率是15.6%,雖然環(huán)比出現(xiàn)下降但是研發(fā)費(fèi)用加大導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。


家居板塊里賽道最好的應(yīng)該算定制家具了,也屬于消費(fèi)升級(jí)的層級(jí)。這類(lèi)公司可以先接收客戶(hù)的預(yù)收賬款,然后再根據(jù)訂單要求進(jìn)行生產(chǎn),存貨很少,現(xiàn)金流充裕,也沒(méi)有長(zhǎng)期借款?,F(xiàn)在多數(shù)公司股價(jià)也在底部區(qū)域,值得仔細(xì)去分析挖掘。

參考房地產(chǎn)竣工面積數(shù)據(jù)和家電股的上漲邏輯,為什么說(shuō)家居板塊存在機(jī)會(huì),確切的說(shuō)是定制家居領(lǐng)域。因?yàn)檫@些公司最核心的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了改善:預(yù)收款。通過(guò)跟蹤預(yù)收賬款的變動(dòng)情況可以直接知道家居公司的訂單多少。

通過(guò)對(duì)比A股9家定制家居公司的預(yù)收賬款,9家公司中有6家家居企業(yè)2019年前三季度預(yù)收款超過(guò)了2018年全年,7家公司前三季度預(yù)收款同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。


A股9家定制家居公司的預(yù)收賬款.jpg


以營(yíng)收規(guī)模規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn),選取排名前三的歐派家居(603833.SH),索菲亞(002572.SZ),尚品宅配(300616.SZ)作為參考,前三季度預(yù)收款同比增長(zhǎng)17.4%,16.5%,4.0%,出現(xiàn)了不同幅度的增長(zhǎng)。

家電股和家居股一樣,都是房地產(chǎn)下游行業(yè),地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),房企銷(xiāo)售業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的市場(chǎng)邏輯都會(huì)從下游傳到,但是家電股先開(kāi)始起飛了,家居股卻還沒(méi)有,還在底部震蕩,這是當(dāng)前存在的機(jī)會(huì)?;蛟S市場(chǎng)在等待一個(gè)預(yù)期的信號(hào),家居板塊的基本面完全好轉(zhuǎn),這可能會(huì)出現(xiàn)在四季度吧。


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